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　　2025年2月13日，科创板血液净化龙头山外山（688410.SH）发布公告，捏股5.92%的推动珠海岫恒拟在三个月内减捏2.92%股份，按面前市值估算套现约9700万元。这是该机构继2024年1月减捏0.81%后的第二轮颤抖。值得看重的是，当下公司正濒临事迹失速、市集竞争日益热烈、集采倒逼盈利重构等诸多挑战，成本退出背后的信号值得深究。

　　营收增速断崖式下滑 高增长叙事坍塌

　　纠合财务数据看，山外山2024年前三季度营收增速转负，同比下降27.39%，为近五年间初次出现同比下滑。凭据中国医疗器械行业协会《2024年血液净化建造市集分析论说》，公司主营的血液透析机销量环比联贯两季度捏平，增长瓶颈已有所线路。

　　集采扩围倒逼盈利重构

　　当今，血液净化耗材集采正在倒逼行业进行盈利重构。从区域规模来看，2024年1月开展的23省血透耗材定约集采是当今我国血液净化耗材最大规模的集聚采购容貌。从居品规模来看，血液透析耗材为血液净化耗材中的主要集采居品。

　　从降价幅度看，2021年安徽省开展的血液透析器集聚带量采购降价幅度较高，血液透析器每支平均从110元降至50元，最高降幅76.7%，平均降幅达53.9%。而耗材销售为公司主要收入开首之一，若寰宇集采落地，公司毛利率或将出现彰着承压。

　　行业集聚度栽植下的“马太（金麒麟分析师）效应”挤压

　　中国血液净化市集虽保捏年复合12%的增长，但花样正加快分化。凭据弗若斯特沙利文发布的行业白皮书炫耀，凭借合成膜材料、全自动化坐褥等专利工夫，外资企业在高端透析器限制酿成齐全左右，2024年三级病院采购中外资品牌占比超85%，外资企业在中国血液净化建造及耗材市集的份额从2020年的68%增长至2024年的73%。

　　同期，2021-2024年，费森尤斯、贝朗等头部外资企业累计在华新增投资超50亿元，通过土产货研发+巨匠工夫导入模式压缩国产替代窗口期。在此布景下，血液净化赛说念市集竞争日益激勉，山外山等国产厂商或濒临不小的挑战。

　　市集信号：估值体系重构进行时

　　二级市集已用脚投票，当今山外山股价已联贯7个季度下落，已跌破刊行价。此外，上交所数据炫耀，近一年科创板公司大推动减捏后60日内股价平均下落14%，由此来看，山外山往时或濒临更深度估值回调。

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背负剪辑：田李昊文