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　　中信证券琢磨 文|杨淼杰  吴聪俊  王兆宇  赵文荣

　　咱们将本轮AI主题行情与畴昔ChatGPT和Sora引颈的两轮行情从宏不雅环境以及作风切换两个角度进行比拟，从宏不雅环境来看，宏不雅经济关于成长主题行情的演绎空间和节律有较大影响，相较2023、2024年的两轮主题行情，2025岁首以来“总量正经复苏 + 战略托底”的宏不雅环境下，投资者关于经济增长的预期举座趋于中性，本钱市集对战略顺利的耐性有所增强，本轮科技主题行情的扩散或更依赖产业考证而非单纯预期博弈，当下正经的宏不雅经济环境为行情的进一步发酵演绎提供了空间。从作风切换来看，可执续的基本面预期是行情进一步向作风行情拓展的必要条目，2023年的ChatGPT行情和Sora行情都因不行执续的基本面预期导致行情提前散伙，此外，前期强势的作风对主题行情也会产生压制。本轮行情的行业扩散进度较广，重叠现在市集预期仍强，展望执续性有望强于畴昔，但同期也需密切眷注基本面预期的变化以及哑铃作风的反弹。

　　▍宏不雅环境对成长主题行情的演绎空间有较大影响，开年以来正经的宏不雅景气环境相宜于主题行情的发酵。

　　1）2023岁首疫情战略调度，积压需求快速开释，“强预期，弱执行”的宏不雅环境下，国际 AI 技巧冲破的映射效应，重叠国内科技产业战略密集出台，共同鼓舞市集风险偏好显耀改善，并关于科技主题行情酿成较强共鸣，为Chatgpt主题行情的演绎提供了较强救济。

　　2）2024岁首经济配置动能旯旮松开，受铺张复苏斜率放构陷房地产投资拖累，本钱市集关于经济增长的预期承压。彼时较为不利的经济基本面环境制约了“SORA”主题行情的发酵空间，导致“高波动、快轮动”的博弈特征较为显着，且执续时辰较短。

　　3）2025 年春节Deepseek、东谈主形机器东谈主爆火出圈，大幅普及了投资者关于我国科技实力的信心，此外岁首以来“总量正经复苏 + 战略托底”的宏不雅环境下，市集关于经济增长的预期举座趋于中性，剩余流动性处于宽松周期，正经的基本面环境和有余的市集流动性成心于本轮主题行情的进一步发酵。

　　▍作风复盘看，面前需眷注基本面预期的执续性以及哑铃作风的反弹

　　1）可执续的基本面预期是行情进一步拓展的必要条目。2023年ChatGPT引颈了AI产业海浪的爆发，同期的成长和盈利作风则震撼走低，二者之间出现了显着的背离，主要原因在于A股关联公司内容的成长性和盈利智商均低于沪深300指数及全市集的中位数水平，因此为止了向更平庸的板块扩散的力度。

　　2）2024年Sora行情与前一轮的不同在于市集关于东谈主工智板块的净利润增长预期大幅普及，这种变化从作风上来看则是带动了成长作风同步走强。但同期东谈主工智能板块的高成长性并莫得获取督察，使得主题行情在零落高成长的救济下完结。

　　3）主题行情时代作风切换受到前期市集强势作风的影响。2022年-2024年上半年时代，市集举座处于劣势景况，红利以及低估值等详确型作风是该时期市集追赶热度较高的板块。ChatGPT主题行情并未带动成长作风的走强，在主题行情完结后红利和低估值依旧强势，而成长和盈利则加快下行。

　　4）Sora行情时代固然前期市集举座呈现劣势，然则市集在2024年2月的反弹在一定进度上提振了市集的情怀，况且Sora行情的扩散智商较高，因此红利及低估值作风在此时代一度走弱，尔后跟着主题行情的散伙又再度挂牵。

　　5）以面前时点来看，成长作风在1月回撤以后再度走强，行业扩散进度高，其联系于中证全指的走势大幅特等于其他主要作风，况且在此时代红利和低估值等前期强势的作风相同受到了压制，因此此轮行情的执续时辰有望加长但仍需眷注哑铃作风的反弹。

　　▍风险身分：

　　模子失效风险；分析师盈利预测隐敝不全；宏不雅及产业战略出现紧要变化。

　

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